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浙江龙盛公司年报点评:房地产业务进展顺利,染料价格有望回升

时间:17-04-19 00:00    来源:海通证券

实现归属净利润20.29亿元,同比下滑20.16%。公司2016年实现营业收入123.56亿元,同比下滑16.75%;实现归属净利润20.29亿元,同比下滑20.16%;实现扣非后净利润11.37亿元,同比下滑31.37%;实现每股收益0.62元/股。其中4Q2016实现营收32.59亿元,同比增长6.33%;实现归属净利润6.06亿元,同比大幅增长174.21%;实现EPS0.18元/股。

2016年业绩下滑主要系染料量价齐跌所致。2015年染料价格冲高回落,行业渠道内库存堆积较多,导致2016年全行业进入去库存周期,故公司染料销量较去年进一步萎缩。报告期内公司累计销售染料19.61万吨,同比下滑14.57%。另一方面染料均价也有所下降,根据我们数据库统计,2016年全年分散染料均价为25元/公斤,较2015年31元/公斤下滑19.94%,活性染料均价基本持平。受此影响,公司全年染料收入为74.2亿元,同比下滑11.72%;但因主要原材料中间体价格下跌更多,毛利率同比小幅增加3.13个百分点。

德司达保持稳定发展,通过外延进入食品添加剂行业。报告期内子公司德司达经营保持稳健发展,并未受到国内染料市场大起大落影响。2016年德司达事业部实现收入57.86亿元,同比小幅增长3.47%;毛利率为35.02%,同比提升2.58个百分点。2016年10月德司达完成了对美国Emerald业务的收购,成功进入食品添加剂行业,公司未来业绩增长再添新的动力。

房地产业务进展顺利,业绩贡献占半壁江山。2016年公司由于投资性房地产公允价值变动产生的损益达9.82亿元,占公司整个净利润近一半不到,房地产业务已经成为公司业绩贡献的重要力量。报告期内,公司拟非公开发行股票不超过2.45股,发行价格为8.00元/股本,拟募集资金总额预计不超过19.6亿元投入华兴新城旧区改造项目,其中董事长阮伟祥拟认购2亿股。项目地块最早于2018年第2季度开工,整个建设周期预计6年。根据公司测算,项目完成后出售部分有望合计贡献39亿元净利润,出租部分有望每年贡献3.7亿元业绩。

环保整治加强,中间体成本上涨推动染料价格趋势向上。2017年一季度以来,染料价格已提价2次,分散染料价格从年初23元/公斤上涨至28元/公斤,活性染料价格从22元/公斤上涨至29元/公斤。我们认为随着原油价格反弹,染料中间体原材料纯苯、环氧乙烷以及萘系列中间体等均大幅涨价,染料中间体价格将进入上行通道。同时伴随环保整治力度的加强,将使得染料综合成本不断攀升,在此双重因素刺激下染料价格后续有望继续走强。

维持“买入”评级。公司成功进军食品添加行业,染料价格有望走强助推业绩好转,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.75元、0.81元、0.83元,给予公司17年17倍PE,对应目标价12.75元,维持“买入”投资评级。

风险提示。原材料价格波动风险;市场不及预期风险。