浙江龙盛(600352.CN)

浙江龙盛:量价齐跌筑底公司业绩,房产业务奠定未来成长

时间:17-04-19 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司于4月17日发布2016年度报告,公司发布2016年度报告,报告期内,公司实现营业收入123.56亿元,同比下降16.82%;归母净利20.29亿元,同比下降24.35%,基本每股收益为0.62元。

第四季度单季营业收入为32.58亿元,同比增长5.88%,环比增长15.72%,单季实现归母净利6.06元,同比增长70.42%,环比增长32.13%。

2016年度利润分配预案:每10股派发现金2.00元(含税),剩余未分配利润结转下一年度。

简评

量价齐跌为业绩下滑主因,房地产投资加大

公司2016年营业收入和归母净利均实现不同程度的下滑,其中营业收入下滑16.82%、归母净利下滑24.35%。主要原因是主营产品售价和销量均呈现不同程度的下降:染料销量同比下滑14.57%、助剂销量同比下滑0.54%、减水剂同比下滑10.95%、无机产品同比下滑0.34%。售价方面,染料销售价格同比下滑较大,2015年均价为31元/公斤(分散黑ECT300%),而2016年全年均价仅有25元/公斤,下滑较大,但是由于2015年-2016年中间体下滑幅度更大,因此整体毛利率并无明显下滑:染料毛利率为39.20%,同比增加3.13个百分点;中间体毛利率为47.19%,同比增加5.18个百分点;减水剂产品毛利率31.79%,同比增加2.18个百分点;仅助剂和无机产品毛利率同比分别下降5.28、0.74个百分点。

公司经营活动产生的现金流量净额为-60.75亿元,同比大幅下滑472.81%,主要系现有房产销售收尾而使收入比上年减少,同时公司房产项目前期投入较上年增加较多所致。

染料行业绝对龙头,染料量价齐跌筑底2016业绩,一体化产业链奠定未来成长基础公司在全球拥有超过年产30万吨染料产能和年产约10万吨助剂产能,在全球市场中列居首位,201国内染料市场在经历2013年、2014年两年染料价格持续上涨之后,在2015年第一季度达到高位,随后染料价格从高位快速下跌,并伴随着需求下降,国内染料行业又回落到两年前的起点。2016年初随着下游印染企业及经销商补库存的需求,染料价格又开始反弹,一路涨至第三季度后又回落,全年均价仅有25元公斤(分散黑ECT300%),同比下滑19%,同时国内2015年、2016年连续两年的下游终端纺织服装去库存导致染料需求不旺,销量也同比下降14.57%。但是需求不旺的趋势已接近尾声,2017年染料市场需求的提升以及产品的涨价趋势,在2017年第一季度已释放出明显信号,价格触底反弹到25元/公斤,当前旺季到来之际,价格很大概率继续上涨。

经过多年发展,公司已由单一染料产品向其他特殊化学品延伸,以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺的生产拓展,扩大产能和市场份额;开发还原物等芳胺类中间体品种,整合和延伸染料供应链上游,强化战略性中间体原料的控制地位,从而进一步提升公司染料产品的主导权,同时对同行企业产生一定的制约作用。除了染料外,公司的中间体-间苯二胺和间苯二酚产量均居国内首位,一体化生产带来的成本和环保优势,使得公司的规模化、专业化以及品牌化优势明显。

环保升级打造一体化循环经济产业链

2016年中央环保督察组先后两批进驻全国15个省份,2017年环保进行全面覆盖,由于我国染料生产占全球的50%以上,染料废水已成为我国水污染的重点污染源之一。2014年,震惊全国的腾格里沙漠污染事件成为了染料行业污染的真实写照。因此染料行业的环保整治力度未来将保持在高压态势,公司在节能减排方面,起步早,投资大,经过多年的积累和创新,在浙江上虞生产基地构建了染料-中间体-硫酸-减水剂循环经济一体化产业园,提出“零排放”管理概念,打造零排放高标准目标,形成规模效应、协同效应,并持续研发创新,保持领先优势。

外延房地产,盈利前景广阔

公司外延房产业务持续大力推进,体量最大的华兴新城项目拆迁快速推进,创造了“华兴速度”,为2018年第二季度末的开工建设打下良好基础,2019年开始预售,2020年可以实现利润,其项目总用地82,573平方米,是上海地王融信静安地块的2.6倍,而且比融信地块更加靠近苏州湾和陆家嘴,若能开放成功,净利润高达百亿以上;大统基地项目居民户全部拆迁完毕,规划方案正在优化中,总投资55亿,预计2020年完全竣工,贡献利润超过40亿,房产项目将推动公司更上一个台阶,前景广阔。

预计2017-2018年EPS分别为0.80、1.04元,对应PE为11X、9X,维持增持评级。