浙江龙盛(600352.CN)

浙江龙盛(600352):业绩略低预期 销量提升带动经营性业绩环比改善 静待染料价格底部反转

时间:20-10-28 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司发布2020 年三季报:1-3Q2020 实现营业收入112.95 亿元(YoY -32.1%),归母净利润31.60 亿元(YoY -18.6%),扣非后归母净利润17.79 亿元(YoY -47.4%),其中Q3 实现营业收入37.00 亿元(YoY -46.9%,QoQ +9.0%),归母净利润8.91 亿元(YoY-34.1%,QoQ -18.5%),扣非后归母净利润5.37 亿元(YoY -59.5%,QoQ +21.8%),业绩略低于预期。受公司主营业务染料及中间体价格下滑影响,20Q3 单季度销售毛利率38.88%,环比下滑2.27pct,1-3Q20 加权平均ROE 同比下滑5.38pct 至12.30%。此外,公司Q3 收到政府补助、投资收益等非经常性损益共计3.53 亿元。

Q3 染料环比量增价稳,收入提升。受下游开工逐步恢复影响,公司染料销售环比改善,,Q3 染料销量5.52 万吨,同比下滑13.9%但环比提升31.0%,价格方面Q4 均价(不含税,下同)3.53 万元/吨,同比、环比分别下滑14.3%、1.4%,其中国内分散染料价格约2.6万/吨环比基本持平,德司达分散染料价格约12.5 万元/吨环比下滑约7%,Q3 染料业务量增价稳营收同比下滑26.2%但环比提升29.1%。Q3 中间体业务价格下滑导致业绩环比降低:间苯二胺与间苯二酚20Q3 成交价格分别约为5.0、8.4 万元/吨,间苯二胺价格同比持平,环比上涨约4%,间苯二酚价格同比、环比分别下滑约9%、6%;间苯二酚等产品价格下滑导致Q3 中间体板块整体销售均价4.34 万元,同比、环比分别下滑5.8%、16.3%,Q3 中间体销量1.78 万吨,同比下滑27.6%但环比提升9.17%,Q3 板块营收规模7.71 亿元,同比、环比分别下滑31.8%、8.7%,Q3 染料及中间体同比量价齐跌是拖累业绩的主要原因。

间苯二胺供给再收紧叠加染料需求逐渐复苏, 染料价格上涨动力较强。间苯二胺是间苯二酚和分散染料的重要原料及中间体,目前国内主要由浙江龙盛(600352)与四川红光供给,产能分别为6.5、1 万吨,四川红光因安全环保问题停产整改,目前尚未重启。截止目前国内间苯二胺稳定供给方只有浙江龙盛,良好供给格局有望长期维持,后续间苯二胺价格有望继续上行。对分散染料及间苯二酚价格将会带来支撑。原料价格涨价叠加需求逐渐复苏,需求端随着下游纺织服装产业链复苏,有望持续好转,近期下游染厂开工负荷较高,坯布库存也在快速去化,预计随着需求好转向产业链上游的传导,染料价格有望底部反弹,公司作为全球分散染料龙头企业,中间体配套齐全,染料产业链复苏受益明显。

房地产大统路项目预计下半年预售,大额现金有望流入,染料龙头静待行业反转。公司房地产黄山路项目一期已于2019 年实现交房并确认收入;二期公司已竞得土地,将继续推进项目建设工作。华兴新城项目已取得项目控制性详细规划局部调整的批复,截止目前拆迁工作已全部完成。大统基地项目将在2020 年下半年开始预售,预计将有大额的经营性现金流入。公司房地产项目逐步进入回收期,现金流有望持续改善。当前染料价格在底部运行,随着下游企业开工负荷提升及终端需求复苏,染料需求端有望逐步回暖。公司作为龙头企业,有望持续长期受益。

投资建议:染料价格下滑,下调2020-2022 年盈利预测,预计2020-22 年归母净利润41.60、48.56、55.56(原47.20、52.34、60.15)亿元,对应PE 11X、10X、8X。闰土股份等行业可比公司2020 年PE 估值12 倍,维持“增持”评级。

风险提示:下游需求萎缩,中间体价格回落,房地产项目不达预期。