浙江龙盛(600352.CN)

浙江龙盛(600352):静待需求恢复 染料以量补价

时间:20-10-28 00:00    来源:长江证券

公司发布2020 年三季报,前三季度实现收入113.0 亿元,同比下滑32.1%,实现归属净利润31.6 亿元,同比下滑18.6%,实现扣非归属净利润17.8 亿元,同比下滑47.4%。

其中Q3 单季度实现收入37.0 亿元,同比下滑46.9%,环比增长9.0%,实现归属净利润8.9 亿元,同比下滑34.1%,环比下滑18.5%,实现扣非归属净利润5.4 亿元,同比下滑59.5%,环比增长21.8%。

事件评论

疫情影响行业景气,收入利润同比下滑。新冠疫情对纺织服装内外需产生较大冲击,因此Q3 染料及中间体的价格同比下滑,此外2019 年Q3 黄山路动迁房项目确认收入导致基数较高亦有影响。公司三季度非经常损益达3.5 亿,其中投资收益贡献6.0 亿元,而营业外支出达2.3 亿元,主要系子公司交纳土地滞纳金所致。

毛利率环比下滑,期间费用率环比缩减。公司Q3 毛利率为38.9%(同比+4.8 pct,环比-2.3pct),同比上升主要由于去年同期毛利率较低的地产业务确认收入,而环比下滑则因为染料及中间体的价格均有所下滑。公司Q3 期间费用率为14.6%(同比+4.3 pct,环比-2.8pct),其中销售、管理及研发费用率分别同比变化+1.8、+1.5、+2.0 pct,主要由于收入同比缩减;而利息收入增加使财务费用率同比缩减0.9 pct。

染料以量补价。Q3 下游需求仍未完全恢复,公司Q3 单季染料销量为5.5 万吨,同比依然下滑13.9%,但环比有30.9%的较大提升,均价为3.5 万元/吨(同比-14.3%,环比-1.4%)。短期染料景气维持低迷,但中长期来看,公司有望凭借上游配套、循环经济、技术创新、安全管控等多方面的优势持续保持竞争力,在景气低迷时持续扩张市占率,并将持续拓展蒽醌类品种。

中间体价格承压。主要由于终端染料、轮胎、芳纶等行业的需求低迷,公司Q3中间体销量为1.8 万吨(同比-27.6%,环比+9.2%),而销售均价为4.3 万吨/年(同比-5.8%,环比-16.3%)。乌海时联年产1 万吨间苯二酚项目于8 月投产,供给增加使得间苯二酚价格从2019 年最高点的11.9 万元/吨逐步下滑至当前的9.0 万元/吨。但整体而言公司的中间体格局依然良好,随着需求的回暖,价格及盈利水平有望维持高位。

维持“买入”评级。公司夯实染料龙头地位,拓宽中间体品类,推进地产项目步入收获期,随着疫情影响的消散,公司盈利能力有望回升。预计20-22 年归属净利润分别为40.0、43.3 及47.1 亿元。

风险提示

1. 全球疫情蔓延影响纺服终端需求;

2. 中间体行业出现新进入者。