浙江龙盛(600352.CN)

浙江龙盛(600352):底部业绩显现 静待染料需求好转

时间:20-08-19 00:00    来源:群益证券(香港)

结论与建议:

公司发布20年上半年业绩报告,上半年实现营收76.0亿元,yoy-21.3%,归母净利润22.7亿元,yoy-10.4%,扣非后净利润12.4亿元,yoy-39.5%,每股收益0.71元,其中二季度实现营收33.9亿元,qoq-19.2%,yoy-30.4%,归母净利润10.9亿元,qoq-7.0%,yoy-13.9%,扣非后归母净利润4.4亿元,qoq-44.8%,yoy-60.0%。

染料方面,随着全球宏观经济回暖,染料行业需求将逐步改善,染料价格有望企稳回升。中间体方面,细分领域生产企业有限,龙头控价能力极强,未来大概率维持高盈利。另外,公司20年仍有新增中间体产能释放,助力下半年业绩好转,当前公司估值较低,维持“买入”评级。

量价齐跌,盈利能力回落:上半年染料销售均价为4.09 万元/吨,同比下跌22.6%,染料销量9.36 万吨,同比下降7.6%,量价齐跌下染料实现营收38.29 亿元,同比下降28.5%。上半年受新冠疫情全球爆发,宏观经济下行压力加剧,我国出口贸易额同比降6.2%,服装出口额同比下降19.4%,导致染料需求不佳。中间体方面,上半年中间体价格维持高位,销售均价为4.64 万元/吨,同比上涨8.8%,中间体销量为4.12 万吨,同比下降26.1%,中间体实现营收19.12 亿元,同比下降19.6%。受染料价格回落影响,公司上半年综合毛利率同比下降5.22 个百分点至41.76%。

另外,期间费用率同比微降0.47 个百分点至18.00%。最后,公司扣非业绩下滑明显,主要系非经常性收益较多,合计10.3 亿元,其中政府补助5.3 亿元,投资收益5.0 亿元。

染料价格回暖,中间体延续高盈利:8 月初染料企业先后上调出厂价格,分散黑ECT300%从7 月份的2.6 万元/吨,上调至2.8 万元/吨,涨幅达7.7%。据海关总署统计,7 月份国内出口纺织品服装313 亿元,环比增长7.8%,同比增长16.1%,随着疫情好转及常态化应对措施,宏观经济逐渐修复,染料行业后期需求向好,同时低价运行下行业库存偏低,染料价格有望企稳回升。中间体方面,间苯二胺、间苯二酚是公司中间体主要盈利来源,二者寡头垄断格局明显,7 月份竞争对手四川红光因存在重大安全隐患而停产,间苯二胺价格由6 月中旬的6 万元/吨上涨至7 月底的7 万元/吨,涨幅达15%。公司间苯二胺产能6 万吨,外售产能约为3 万吨,其他用于生产间苯二酚,间苯二胺价格上涨支撑公司中间体继续维持高盈利。

房产项目顺利推进,新增产能即将释放:房地产方面,华兴新城项目进一步完善平面布局和建筑设计方案,同时向规划部门上报预审;龙盛·福新里项目(大统路)开放样板房启动蓄客工作,下半年开始预售,预计售罄可贡献营收30 亿元以上;黄山路项目二期政府确定回购价格,招标及现场施工准备工作已启动,下半年将开工建设。目前公司有多个在建项目,且多数项目工程进度在90%以上,其中2 万吨H 酸、4500 吨间酸、9000 吨间氨基苯酚,预计三个项目在下半年完工投产,利于公司优化产品结构,完善中间体配套产业链,扩大成本优势提高行业竞争力。

盈利预测:我们预计公司2020/2021/2022 年实现净利润46.5/54.5/61.7亿元,yoy-7.4%/+17.1%/+13.3%,折合EPS 为1.43/1.68/1.90 元,目前A 股股价对应的PE 为11/9/8 倍。鉴于公司属行业龙头,当前估值较低,给予“区间操作”评级。

风险提示:1、染料、中间体价格下跌;2、新增产能释放不及预期。

接续下页