浙江龙盛(600352.CN)

浙江龙盛(600352):疫情影响短期景气 龙头强化一体优势

时间:20-08-19 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司发布2020 年半年报,上半年实现收入75.9 亿元,同比下滑21.3%,实现归属净利润22.7 亿元,同比下滑10.4%,实现扣非归属净利润12.4 亿元,同比下滑39.5%。其中Q2 单季度实现收入33.9 亿元,同比下滑30.4%,环比下滑19.2%,实现归属净利润10.9 亿元,同比下滑13.9%,环比下滑7.0%,实现扣非归属净利润4.4 亿元,同比下滑60.0%,环比下滑44.8%。上半年非经常损益10.3 亿元主要来源于政府补助和投资收益。

事件评论

疫情影响行业景气,毛利率同比下滑。新冠疫情对纺织服装内外需产生较大冲击,上半年公司整体毛利率为41.8%,同比下滑5.2 pct,主要由于染料产品价格同比下跌,此外无机产品及地产业务的毛利率下降亦有所影响。公司上半年期间费用率为18.0%,同比缩减0.5 pct,其中销售、管理、财务及研发费用率分别变化+0.6、+1.2、-2.6、+0.3 pct,管理费用率有所提升主要由于收入同比缩减,财务费用率大幅缩减主要由于公司收到拆借款利息。

中间体销量下滑,价格有望进一步上行。公司中间体业务上半年产销量同比变化-33.0%和-26.1%,主要由于终端染料、轮胎、芳纶等行业的需求低迷,而销售均价同比增加8.8%,毛利率依旧维持在47.7%的较高水平。近年供给端变化使中间体竞争格局更优于染料,天嘉宜因安全事故完全退出二胺市场,而四川红光也在近期因生产安全隐患被暂时停产停业,国内间苯二胺将只剩下浙江龙盛(600352)一家供应商,供给再度趋紧,出厂价格从7 月初的6.0 万元/吨上调至7.0 万元/吨,若四川红光停产时间超出预期,则后续价格有望进一步上行。

染料价格已然触底,旺季来临有望上行。由于疫情影响纺服终端需求,公司上半年染料量价齐跌,销量为9.4 万吨,同比下滑7.6%,均价为4.1 万元/吨,同比下滑22.6%,国内分散及活性染料的销售价格也跌至近年来历史最低水平。短期来看,由于印染旺季即将来临,且中间体间苯二胺价格上行,染料龙头企业在8 月将分散黑的价格上调2000 元/吨至2.8 万元/吨。中长期来看,染料行业的洗牌仍将继续,公司凭借上游配套、循环经济、技术创新、安全管控等多方面的优势将持续保持竞争力,并将持续拓展蒽醌类品种。

维持“买入”评级。公司夯实染料龙头地位,拓宽中间体品类,推进地产项目步入收获期。预计20-22 年归属净利润分别为42.9、48.5 及53.8 亿元。

风险提示

1. 全球疫情蔓延影响纺服终端需求;

2. 中间体行业出现新进入者。