浙江龙盛(600352.CN)

浙江龙盛(600352):竞争优势依然稳固 下半年有望迎来景气复苏

时间:20-08-19 00:00    来源:东方证券

核心观点

业绩符合预期:公司公布20 年中报,实现营业收入75.9 亿,同比下滑-21%;实现归母净利润22.7 亿,同比下滑-10%,整体符合预期。其中非经常性损益10.3 亿,主要为政府补助5.3 亿和公允价值变动投资收益5.0 亿,扣非后归母净利润12.4 亿,同比下滑-40%。

上半年行业景气下滑导致盈利承压:今年受国内外疫情影响,纺织-印染产业链需求大幅下滑,染料行业呈现量价齐跌的局面。公司H1 染料销量9.4 万吨,同比去年10.1 万吨下滑8%,染料均价4.1 万元/吨,同比去年5.3 万/吨下滑-23%,导致公司H1 染料收入下滑-28%,毛利率亦有所下降。尤其Q2 在海外疫情扩散、外需走弱情况下,公司染料价格和销量均跌至近三年新低,是导致盈利下滑的最大因素。中间体板块略好于染料,由于供给端更为寡头,H1 销量4.1 万吨,虽同比下滑-26%,但价格仍维持了稳中有升,H1 单价4.6 万元/吨,同比提升9%。

公司竞争优势依然稳固:上半年在疫情不利影响下,公司实现年化ROE 约19%,盈利依然稳健。且本轮疫情客观上也加速了行业向龙头集中的趋势,如未来低价延续,则小企业会逐步退出,潜在进入者因资金压力也会放缓步伐,供给格局还会继续改善。公司在染料成本、清洁化工艺、中间体一体化等环节的竞争优势难以撼动,有望长期享有较高的ROE 水平。

下半年有望迎来景气复苏:由于纺服终端需求40%-50%为出口,未来行业景气复苏很大程度取决于海外疫情防控的成效。目前看美欧等主要经济体疫情拐点已经出现,复工复产也在陆续施行,因此预计下半年染料价格会有所反弹,但力度和持续时间仍需跟踪。

财务预测与投资建议

基于对行业景气度和产品价格的判断,我们预测公司20-22 年EPS 分别为1.32/1.39/1.39 元,按照可比公司21 年15 倍估值,调整目标价为20.85 元(原目标价17.16 元),维持买入评级。

风险提示

染料景气下滑;公司产销下滑;地产项目进展低于预期