浙江龙盛(600352.CN)

浙江龙盛(600352):业绩小幅下滑 看好凭借龙头地位实现修复

时间:20-08-18 00:00    来源:中信证券

公司作为染料行业龙头,在中间体和染料领域具有很强的定价能力。预计公司2020 年仍能维持较强的盈利能力,且需求低点已过,我们看好公司后续实现业绩较为平稳的修复。维持2020-22 年公司归母净利预测为50.34/54.34/61.74亿元,对应2020-2022 年EPS 预测分别为1.55/1.67/1.90 元/股,维持目标价为20 元(对应2020 年13 倍PE),维持“买入”评级。

受到疫情冲击,业绩小幅下滑。由于疫情对下游纺织服装产业需求的冲击,公司上半年业绩出现一定下滑。 2020 年上半年,公司实现营业收入75.95 亿元,同比减少21.29%,归母净利22.69 亿元,同比减少10.36%。凭借龙头地位,公司的染料和中间体的销售下降幅度都维持在可接受的范围,其中染料销量9.36 万吨,中间体销量4.12 万吨,分别仅同比下滑7.6%和26.2%。当前染料价格已经触底反弹,中间体格局也正在积极改善,我们判断二季度可能是公司业绩较为底部的位置,未来伴随全球疫情逐步得到控制,公司有望实现收入和盈利的修复。

竞争对手整改,间苯二酚价格拉升。此前,四川省应急厅检查组开展安全环保检查,发现四川红光公司有重大安全隐患,勒令其在七月底停产。作为行业中产能仅次于浙江龙盛(600352)的间苯二胺生产商,四川红光的停产使得间苯二胺出现短期供需缺口,价格大幅提升(上涨约17%)。考虑到四川红光将至少停产整顿3 个月,我们判断间苯二胺价格短期将维持在较为坚挺的水平,受此利好,浙江龙盛间苯二胺业务有望为公司增厚业绩(公司具有6 万吨间苯二胺产能)。

中间体业务持续扩张,优势地位继续巩固。公司拥有中间体产能11 万吨,2019年负荷超过100%,目前正在建设2 万吨/年H 酸、4,500 吨/年间酸和9,000 吨/年间氨基苯酚三个项目,均计划2020 年建成投产,规划产能投产后将进一步增强公司在中间体领域的市场龙头地位。

地产业务进展顺利,19 年开始回笼现金流。公司重点聚焦上海的华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目。其中:华兴新城项目已取得项目控制性详细规划局部调整的批复,截止目前拆迁工作已全部完成。大统基地项目计划在2020 年下半年开始预售。黄山路项目一期已于2019 年实现交房并确认收入;二期公司已竞得土地,将继续推进项目建设工作。公司2019 年房地产板块实现销售收入24.4 亿元,较2018 年明显增长,预计2020 年开始房地产板块将加速释放业绩,并给公司带来大量的现金流。

风险因素:疫情持续冲击行业需求;中美贸易格局持续恶化;地产回款不利。

投资建议:公司作为染料行业龙头,在中间体和染料领域具有很强的定价能力。

预计公司2020 年仍能维持较强的盈利能力,且需求低点已过,我们看好公司后续实现业绩较为平稳的修复。维持2020-22 年公司归母净利预测为50.34/54.34/61.74 亿元,对应2020-2022 年EPS 预测分别为1.55/1.67/1.90元/股,维持目标价为20 元(对应2020 年13 倍PE),维持“买入”评级。