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浙江龙盛(600352):全球染料及中间体龙头 环保及一体化优势显着

发布时间:2020-05-12    研究机构:中国国际金融

  投资建议

  我们看好浙江龙盛(600352)中长期投资价值,维持浙江龙盛跑赢行业评级,目标价20 元。公司染料与中间体产能居全球首位,国内染料产业链一体化与海外高端染料布局构筑公司核心竞争力,上市至今净利润复合增速达26%。我们认为未来环保政策持续收紧,行业格局将进一步优化,使得公司在产品结构差异化、中间体与新材料的研发能力、产业链一体化等方面的优势有望持续扩大。

  理由

  公司染料产能居全球首位,夯实公司长期增长的基石。公司目前染料产能30 万吨(其中分散染料14 万吨,活性染料6 万吨),国内市占率超过20%。中国掌握全球染料定价权,全球染料主要生产国为中国、印度,2018 年产能占比分别为70%、16%,目前印度受疫情影响处于封锁期,或致中短期染料供应收紧。近10 年国家对印染行业的环保整治、《新环保法》实施与环保督查全国展开,低效产能陆续退出市场,行业有效产能持续收缩。我们认为未来环保趋严下,公司技术优势、配套一体化优势将进一步凸显。

  中间体业务快速扩张,构筑公司长期增长的护城河。公司是染料中间体的龙头厂商,2013-2019 年中间体业务的盈利占比由13%提升至33%。现有产能包括:间苯二胺(6.5 万吨/年)、间苯二酚(3万吨/年)等,未来规划将间苯二胺产能扩大到10 万吨/年,间苯二酚产能扩大到5 万吨/年,同时依托间苯二胺产业链,不断开拓苯酚树脂、间酸等新产品。未来随着公司计划的新项目逐步投产,公司将进一步优化产品结构,完善中间体配套,扩大成本优势。

  多元化投资收益验证公司跨产业链投资与全球化管理能力。公司房地产项目稳步推进,其中大统基地项目将在2H20 预售,我们预计将大幅改善公司现金流。此外,公司股权投资有望持续贡献利润,公司曾投资滨化股份、国瓷材料等并获得良好回报,2019 年公司投资收益5.7 亿元。2012 年公司通过整合德司达进入高端染料领域,差异化协同发展打开全球市场,彰显全球化管理能力。

  盈利预测与估值

  我们维持公司2020/2021 年盈利预测归母净利润50.53/55.14 亿元,目前公司股价对应2020/2021 年市盈率8.0x/7.3x,目前处于估值底部,维持公司跑赢行业评级,维持目标价20 元,对应61%上涨空间,目标价对应2020/2021 年市盈率12.9x/11.8x。

  风险

  染料、中间体价格波动,汇率波动,房地产项目建设不达预期。

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