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浙江龙盛(600352):染料销量下滑业绩同比降低 符合市场预期

发布时间:2020-05-02    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司发布2020 年一季报:2020Q1 实现营业收入42.0 亿元(YoY -11.96%,QoQ-11.42%),归母净利润11.8 亿元(YoY -6.84%,QoQ +3.11%),扣非后归母净利润8.0 亿元(YoY -15.62%,QoQ -9.25%),业绩符合预期。报告期内公司收到政府补助款项4.6 亿元。

Q1 下游需求受阻,染料销量同比下滑。染料业务:20Q1 受物流不畅等因素影响,染料价格有短暂上涨行情,但因为下游企业复工推迟,下游需求低迷,整体呈现倒“V”走势。公司一季度销售均价(不含税,下同)4.51 万元/吨,环比上涨6.81%,但同比下滑7.34%,下游需求低迷导致公司染料销量同比下滑10.52%至5.15 万吨,染料业务量价齐跌,营收同比下滑17.09%至23.22 亿元;中间体业务:间苯二胺与间苯二酚20Q1 成交价格分别约为4.9、9.0 万元/吨,环比价格有所回落但同比分别提升约15%、33%,20Q1 中间体板块整体销售均价4.28 万元,同比增长10.78%,环比下滑5.24%,中间体销量同比下滑10.35%至2.5 万吨,板块营收规模10.68 亿元同比去年持稳;受公司主营业务染料价格下滑影响,20Q1 单季度销售毛利率42.25%,同比下降2.0 pct,环比下滑4.4pct。此外,期间费用率14.9%同比基本稳定,单季度加权平均ROE 同比下滑1.48pct 至4.68%。

房地产华兴新城项目预计下半年预售,大额现金有望流入。公司房地产黄山路项目一期已于2019 年实现交房并确认收入;二期公司已竞得土地,将继续推进项目建设工作。华兴新城项目已取得项目控制性详细规划局部调整的批复,截止目前拆迁工作已全部完成。大统基地项目将在2020 年下半年开始预售,预计将有大额的经营性现金流入。公司房地产项目逐步进入回收期,现金流有望持续改善。

染料价格底部运行,静待需求回升,龙头有望持续受益集中度提升。我们认为当前染料价格在底部运行,随着下游企业开工负荷提升及终端需求复苏,染料需求端有望逐步回暖。随着江苏安全环保整治工作的持续推进,大量不符合要求的中小企业及化工园区将陆续退出,苏北作为染料及中间体重要生产基地,未来中小企业的退出将加速行业集中度向龙头集中。公司作为龙头企业,有望持续长期受益。

投资建议:维持“增持”评级,维持年盈利预测,预计2020-22 年归母净利润47.20、52.34、60.15 亿元,对应PE 8X、7X、6X。

风险提示:下游需求萎缩,中间体价格回落,房地产项目不达预期。

申请时请注明股票名称