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浙江龙盛(600352)2019年年报点评:龙头地位稳固 业绩持续亮眼

发布时间:2020-04-28    研究机构:中信证券

浙江龙盛(600352)是国内染料和精细化工中间体龙头,凭借其良好的成本和技术优势,公司染料和中间体定价能力强,盈利稳定。2020 年面临疫情带来对需求的冲击,我们认为公司凭借其强大产业链优势,仍有望取得不错的业绩表现。我们预计2020-22 年公司归母净利为50.34/54.34/61.74 亿元,下调目标价至20 元(2020 年13 倍PE),维持“买入”评级。

19 年业绩亮眼,20 年有望继续辉煌。公司发布2019 年报,公司实现营收213.6亿元,同比+12.0%,实现归母净利50.2 亿元,同比+22.2%,扣非后归母净利42.6 亿元,同比+15.0%,经营性现金流65.9 亿元,同比512%。其中Q4 单季分别实现营收和归母净利47.4 亿和11.4 亿元,分别同比+5.2%和+22.2%,符合市场预期。公司2020 年目标实现营业总收入190 亿元,实现利润总额62.2亿元,归属于母公司所有者的净利润50.5 亿元。

市场份额稳固,中间体业务亮眼。2019 年公司染料、中间体和助剂销量分别达到22.0、10.4 和7.3 万吨,相较于2018 年略有下滑,考虑到行业整体市场仍处在一个去库存的大背景下,公司在行业的龙头地位进一步巩固。2019 年Q4,公司染料、中间体和助剂销量分别达到5.4、2.4 和1.8 万吨,基本与2018 年Q4持平,其中染料实现价格较三季度仍有小幅上升,中间体虽然价格略有回落,但是毛利率水平仍是各业务板块中最高的。

中间体业务持续扩张,优势地位继续巩固。公司拥有中间体产能11 万吨,2019年负荷超过100%,目前正在建设2 万吨/年H 酸、4,500 吨/年间酸和9,000 吨/年间氨基苯酚三个项目,均计划2020 年建成投产,投产后将进一步增强公司在中间体领域的市场龙头地位。公司加大研发投入,2019 年研发费用达到7.9 亿元,龙盛研究院全年累计实施完成项目19 个,投产见效10 个,在建项目27 个。

地产业务进展顺利,19 年开始回笼现金流。公司重点聚焦上海的华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目,其中:华兴新城项目已取得项目控制性详细规划局部调整的批复,截止目前拆迁工作已全部完成。大统基地项目计划在2020 年下半年开始预售。黄山路项目一期已于2019 年实现交房并确认收入;二期公司已竞得土地,将继续推进项目建设工作。公司19 年房地产板块实现销售收入24.4亿元,较18 年明显增长,预计20 年开始房地产板块将加速释放业绩,并给公司带来大量的现金流。

风险因素:疫情持续冲击导致需求下滑;中美贸易格局持续恶化;地产业务回款不利。

投资建议:公司作为染料行业龙头,在中间体和染料领域具有很强的定价能力,预计公司2020 年仍能有较强的盈利能力,但考虑全球经济面临下行压力给公司业务带来的冲击,我们调整2020-22 年公司归母净利预测为50.34/54.34/61.74亿元(原2020/21 年归母净利预测为65.6/74.55 亿元),对应2020-2022 年EPS预测分别为1.55/1.67/ 1.90 元/股,下调目标价至20 元(2020 年13 倍PE),维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称