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浙江龙盛(600352):2019年业绩符合预期 短期染料量价承压

发布时间:2020-04-27    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩符合我们预期

公司公布2019 年业绩:收入213.65 亿元,同比增长12.0%;归母净利润50.23 亿元,同比增长22.2 %,对应每股盈利1.54 元,符合我们预期。综合毛利率41.9%,同比下滑2.8ppt。

发展趋势

受中美贸易摩擦及疫情影响,染料量价承压。2019 年公司染料业务营收同比下降7.2%至102.98 亿元,毛利率下滑2ppt 至46%;产品均价上升2.1%至4.7 万元/吨,销量同比下降9.1%至22 万吨。销量下滑主要是受中美贸易摩擦影响,下游印染企业收入和利润增速下降,压制染料下游需求。2020 年初至今,受全球新冠疫情持续扩散、发酵影响,下游部分企业停工,海外需求颓靡,染料订单下滑,目前华东分散黑ECT 300%市场价3 万元/吨,华东活性黑WNN 200%染料市场价2.35 万元/吨,同比下滑33%/25%。未来随着疫情好转,我们预计需求端有望复苏。

中间体新建项目预计2H20 完工,继续完善产业链配套。2019 年公司中间体业务营收45.81 亿元,同比增长25.7%,毛利率提升3ppt至66%。“3.21 响水”事件影响12%间苯二胺产能,受间苯二胺供应收紧影响,2019 年公司中间体均价同比上涨29.6%至4.4 万元/吨;受道墟厂区产能搬迁等安排影响,2019 年公司中间体销量为10.4 万吨,同比下滑3.0%。公司在建中间体项目包括: H 酸(2万吨/年)、间酸(4,500 吨/年)、间氨基苯酚(9,000 吨/年),公司预计三个项目均于2020 年下半年完工,将进一步优化产品结构,完善中间体配套,扩大成本优势。

房地产项目稳步推进。华兴新城项目已取得项目控制性详细规划局部调整的批复,截止目前拆迁工作已全部完成。大统基地项目将在2020 年下半年开始预售,我们预计将有大额的经营性现金流入。黄山路项目一期已于2019 年实现交房并确认收入,二期已竞得土地,公司计划继续推进项目建设工作。

盈利预测与估值

我们上调2020/2021 年净利润9.9%/13.1%至50.53 亿元/55.14 亿元。当前股价对应2020/2021 年7.6 倍/7.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和20.00 元目标价,对应12.9 倍2020 年市盈率和11.8 倍2021 年市盈率,较当前股价有69.3%的上行空间。

风险

全球疫情持续时间超预期,染料及中间体环保安全政策放松。

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