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深度*公司*浙江龙盛(600352):净利率创新高

发布时间:2020-04-26    研究机构:中银国际证券

  浙江龙盛(600352)业绩符合预期,净利率创新高。公司在染料行业的主导地位持续提升,另一方面,中间体业务已成盈利的重要支柱,后续还将继续拓展延伸。

  维持买入评级。

  支撑评级的要点

  业绩符合预期,净利率创新高。公司发布年报,2019 年1-12 月实现营业收入213.65 亿元,同比增长12%,归属于上市公司股东净利润50.23 亿元,同比增长22.17%,扣非后净利润42.61 亿元,同比增长15.03%。其中四季度单季度实现营业收入47.42 亿元,同比增长5.17%,归属于上市公司股东净利润11.40 亿元,同比增长22.30%,扣非后净利润8.81 亿元,同比增长40.46%。业绩符合预期。盈利能力来看,综合毛利率42.70%,受益于销售、财务、管理费用率等下降,净利率为24.84%,创历年新高。

  利润分配方案是每股派发现金红利0.25 元(含税)。

  2019 年染料均价小幅上涨。2019 年公司染料产量18.20 万吨,同比下降18%,染料共计销量22 万吨,同比下降9%。但染料价格上涨弥补了部分量减带来的损失,染料业务实现销售收入102.98 亿元,同比下降7%。染料均价4.68 万元/吨,同比上升2%。四季度单季来看,染料产品均价4.23万元/吨,同比下降11%,环比三季度略有上涨。展望后市,受到疫情影响,下游需求低迷, 2020 年染料产销或将承压。

  中间体产品竞争优势突出。2019 年公司销售中间体产品10.41 万吨,同比下降3%,中间体产品均价4.40 万元/吨,同比大幅上涨30%。中间体业务共实现销售收入45.81 亿元,同比增长26%。其中四季度单季度中间体均价为4.52 万元/吨,同比上涨26%,环比略下跌2%。公司目前有3万吨间苯二酚产能,和6.5 万吨的间苯二胺产能,15 年以来一直重心打造的中间体业务板块,已成为公司盈利大幅提升的重要来源。未来公司规划间苯二胺产能扩大到10 万吨/年,间苯二酚产能扩大到5 万吨/年,同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展延伸,向世界级特殊化学品生产服务商不断迈进。

  估值

  受疫情影响,略下调盈利预测。预计2020-2022 年每股收益分别为1.55(原预测1.96 元)、1.87 元(原预测2.34 元)和2.13 元。当前股价对应市盈率分别为7.6、6.3 和5.5 倍,估值仍处极低水平,维持买入评级。

  评级面临的主要风险

  环保政策放松,疫情持续时间超预期。

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