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浙江龙盛(600352):短期城墙已筑 长期成长在何?

发布时间:2020-04-02    研究机构:长江证券

报告要点

缘起:聚焦浙江龙盛(600352)的长期发展

在此前的染料行业专题报告中,我们深入分析了染料行业的中长期格局及龙头的竞争优势,在一系列的行业跟踪报告中,我们也紧密跟踪了各个事件对染料行业短期景气造成的边际影响。此篇报告,我们试图跳出短期视角,从更长的维度回答市场最为关心的几个问题,剖析浙江龙盛的长期价值。

公司定位是否仅局限于国内染料龙头?

现阶段市场将浙江龙盛定位为国内染料龙头,但这一认知有一定局限性,公司的长期战略目标是成为世界级特殊化学品生产服务商。国际化方面,公司通过收购全球领先的纺织染料供应商德司达,将话语权扩大到国际市场,奠定全球龙头地位。多元化方面,国内染料、中间体、德司达三块业务已成三足鼎立之势。公司以研发为基础,以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二胺、间苯二酚的生产拓展,形成了重要的业绩增长点。此外公司也以德司达为重要的海外平台,持续外延拓展在特殊化学品领域的能力边界。

地产业务投资对现金流有何影响?

公司拥有畅通的融资渠道和低融资成本,利用综合资源拓展一线城市房地产业务,重点聚焦上海华兴新城、大统基地和黄山路安置房项目。前期地产投资较大,为前几年的现金流带来一定压力。而随着投资高峰的过去,预计未来几年公司平均每年的投资额仅为20 余亿元,2019 年以来公司的经营性现金流逐步转好。随着大统项目预售,资金将加速回笼,叠加染料及中间体优异的造血能力,公司的经营现金流在未来几年有望继续维持净流入。基于改善的现金流,公司通过偿还带息负债,降低资产负债率,缩减财务费用率。

公司的长期成长性如何体现?

公司自身拥有较强的研发实力,收购德司达补强专利,为长期成长奠定良好基础。未来公司的成长主要包括三个方向:染料领域,公司有望凭借自身规模、技术、环保及中间体的优势持续拓展基础品种的市占率,并横向拓展蒽醌等高附加值品种;中间体领域,公司逐步开发间酸、H 酸、对位酯等中间体品种,并纵向延伸产业链至间氨基苯酚、酚醛树脂等产品;此外公司既有意愿又有能力,将持续关注外延收购机会。

投资建议:维持“买入”评级

公司不仅仅定位于国内染料龙头,而是向世界级特殊化学品生产服务商前进。公司未来将继续夯实染料基础,拓宽中间体品类和体量,推进地产项目步入收获期,结合内生开发和外延并购,长期成长性动力十足。预计公司2019-2021 年归属净利润分别为49.8 亿元、47.8 亿元、51.7 亿元。

风险提示: 1. 染料及中间体需求下滑;

2. 生产安全事故风险。

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