浙江龙盛(600352.CN)

浙江龙盛(600352):化工龙头价值分析系列之七

时间:20-02-19 00:00    来源:东方证券

浙江龙盛(600352)作为全球染料龙头,历史上股价一直跟染料景气高度相关。但就我们分析,即使不考虑染料提价,按公司目前稳定自由现金流及未来地产巨额现金回流测算,其价值还是存在明显低估。具体如下:

核心观点

公司竞争优势分析:公司是全球染料和间苯二胺/二酚龙头,市占率分别超过了20%和50%,在染料和中间体领域已经建立起了很强的竞争优势。不仅享有全球染料实质定价权,技术水平和循环经济带来的一体化优势也非常突出。近年来盈利水平显著优于同行,我们测算由此带来超额利润约31 亿。

另一大板块地产本质上属于资金业务。公司独有优势在于拿地和融资成本都非常低,每年利息费用节省都在4 亿左右,远期现金回流也会非常可观。

染料高景气有望延续:供给端看未来染料扩产只能以搬迁或技改的形式进行,且集中于龙头,新增供给将非常有限。下游需求受限于环保也难有大幅增长,供需增速双低的情况下行业有望维持紧平衡。格局将成为景气的决定性因素,寡头领导定价模式下龙头可以通过产销量调节来维持合意利润,行业波动性将有所减弱,目前的价格和盈利水平恐怕也将会成为常态。

从现金流看公司未来发展:受益于竞争优势和行业景气,未来公司主业自由现金流有望长期维持35 亿以上。按此测算20-22 年公司通过自有资金和回笼资金即可满足地产业务的资本需求,同时有20 亿的现金剩余。因此19 年大概率将是公司负债率的拐点,未来公司将步入去杠杆阶段,在手现金会越来越充裕,公司价值也有望迎来重估。

财务预测与投资建议

基于对行业景气度和产品价格的判断,我们预测公司19-21 年EPS 为1.57/1.32/1.39 元。按照可比公司20 年13 倍估值,首次覆盖给予目标价17.16 元和买入评级。

风险提示

染料景气下滑;公司产销下滑;地产项目进展低于预期