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深度*公司*浙江龙盛(600352):主要中间体均价继续提升

发布时间:2019-10-27    研究机构:中银国际证券

  浙江龙盛(600352)业绩持续增长。我们认为,染料价格所有回落,但仍维持高位。另一方面,中间体业务已成公司盈利的重要支柱,后续有望继续拓展延伸。维持买入评级。

  支撑评级的要点

  三季度盈利有所下滑。公司发布三季报,2019 年1-9 月上半年实现营收166.23 亿元,同比增长14.11%,归母净利润38.82 亿元,同比增长22.13%。

  扣非后归母净利润33.80 亿元,同比增长9.85%。其中三季度单季度实现营收69.74 亿元,同比增长29.17%,归母净利润13.51 亿元,同比增长2.3%。

  扣非后归母净利润13.28 亿元,同比增长5.15%。业绩符合预期。前三季度综合毛利率41.58%,净利率24.05%。另外,投资收益与政府补贴金额较大,对前三季度业绩产生一定正面影响。

  受需求低迷影响,染料价格有所回落。由于道墟厂区产能搬迁等安排,前三季度公司染料产量同比下降 24%,染料共计销量16.5 万吨,同比下降11.6%。但染料价格上涨弥补了部分量减带来的损失,染料业务实现销售收入约80 亿元,同比下降6%。染料均价4.83 万元/吨,同比上升6.3%。

  三季度单季来看,染料产品均价4.12 万元/吨,同比下降13.14%,下游需求低迷对染料价格造成了一定的负面影响,但在绝对值上仍维持在较高水平,静待行业回暖。

  中间体产品均价继续提升。2019 年前三季度公司销售中间体产品8.03 万吨,同比下降8.9%,中间体产品均价4.37 万元/吨,同比大幅上涨30.84%。

  其中三季度单季度中间体均价为4.60 万元/吨,与二季度基本持平,较上半年均价继续提升8%。公司目前有3 万吨间苯二酚产能,和6.5 万吨的间苯二胺产能,15 年以来一直重心打造的中间体业务板块,已成为公司盈利大幅提升的重要来源。未来公司规划间苯二胺产能扩大到10 万吨/年,间苯二酚产能扩大到5 万吨/年,同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展延伸,中间体业务有望成为公司未来长远发展和盈利的重要来源。

  估值

  受染料价格下滑影响,下调盈利预测。预计2019-2021 年每股收益分别为1.60、1.96 元和2.34 元。当前股价对应市盈率分别为8.8、7.1 和6.0 倍,估值仍处较低水平,维持买入评级。

  评级面临的主要风险

  环保安全政策放松,产品价格大幅波动。

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