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浙江龙盛(600352):三季报低于预期 染料景气企稳回升

发布时间:2019-10-29    研究机构:华泰证券

前三季度净利同比增22%,业绩低于预期

浙江龙盛(600352)发布2019 年三季报,公司实现营收166.2 亿元,同比增14.1%,净利润38.8 亿元(扣非净利润33.8 亿元),同比增22.1%(扣非后同比增9.9%),业绩低于预期。按32.53 亿股的最新股本计算,对应EPS 为1.22元。其中Q3 实现营收69.7 亿元,同比增29.2%,净利润13.5 亿元(扣非后13.3 亿元),同比增2.3%(扣非后同比增5.6%)。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.75/2.02/2.24 元,维持“买入”评级。

中间体带动前三季度业绩提升,染料跌价致Q3 盈利显著收窄

前三季度,公司中间体销售均价同比上涨31%,销量同比降3%,对应营收35.1 亿元(YoY +30%),带动业绩提升。染料销售均价同比增6%,但由于道墟厂区产能搬迁(新产能已陆续投产),销量降12%至16.5 万吨,营收同比降6%至79.9 亿元。此外,公司大统地产项目于Q3 确认了部分收入(约20 亿元)。响水爆炸事故后染料价格涨幅较大,但由于下游市场需求偏弱及部分新增产能冲击,产品价格于Q3 高位回落,公司染料季度均价环比Q2 下跌29%至4.1 万元/吨,导致盈利显著收窄。前三季度公司毛利率为41.6%,同比降4.3pct,其中Q3 毛利率为34.1%,环比下滑15.5pct。

政府补助及投资收益助益利润增长

公司期间费用率同比下降2.1pct 至15.0%,其中财务费用率同比降0.9pct至1.4%,主要是利息支出减少;销售/管理/研发费用率下降0.8/0.1/0.3pct。

前三季度公司投资收益4.77 亿元(YoY +229%),主要来自持有金融资产的公允价值变动、处置PE 项目收益及分红款。此外,公司获得政府补助3.64亿元,主要来自搬迁补偿款(去年同期为0.45 亿元),亦对业绩有所助益。

中间体价格整体强势,染料价格企稳回升

据卓创资讯,10 月底华东地区分散黑ECT300%/活性黑WNN 成交价分别为30/23 元/公斤,较8 月底阶段性低位小幅回升,伴随“双十一”电商服装备货开启,近期染厂订单情况已显著好转,且染料库存整体低位,产品价格后续有望持续回升。中间体方面,间苯二酚价格整体强势,最新报价为11.9万元/吨,较9 月初上涨5%。

地产项目稳步推进

据公司公告,地产项目进展顺利,华兴新城项目已取得上海市静安区批复,正进一步优化整体设计方案;大统基地项目、黄山路项目一期均已进入收尾阶段,将于2019 年底开始陆续确认收入,对公司业绩形成一定补充。

维持“买入”评级

由于染料需求偏弱,产品价格低于预期,我们下调公司19-21 年盈利预测至57/66/73 亿元(原值65/72/77 亿元),对应EPS1.75/2.02/2.24 元,基于可比公司19 年平均10 倍PE,考虑全产业链优势,给予公司19 年10-12倍PE,目标价17.50-21.00 元(原值17.91-21.89 元),维持“买入”评级。

风险提示:下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。

申请时请注明股票名称