浙江龙盛(600352.CN)

浙江龙盛:产能收缩,产品价格持续上涨将推动业绩大增长

时间:17-12-28 00:00    来源:群益证券(香港)

结论与建议:染料行业废水污染严重,在国内环保日益趋严的大背景下,落后的环保不达标的小产能加速退出,供需关系好转,公司产品价格持续上扬,近期分散黑的实际成交价已达到35元/千克,涨幅达17%,年内累计涨幅50%以上。另外,公司中间体产品间苯二酚,受美国Indspec公司今年7月份永久退出2.2万吨产能影响,其价格一路彪涨,17年均价为65631元/吨,同比上涨33%,当前价格为83000元/吨,同比上涨54%。鉴于公司产品持续维持高景气度,董兼高及控股股东增持,我们看好公司未来发展前景,维持“买入”评级。

行业集中度高,公司作为行业龙头更加受益,:公司目前具有染料28.32万吨、助剂9.97万吨、中间体11.5万吨、减水剂20万吨、无机产品155.8万吨的产能规模,拥有龙盛和德司达两大染料品牌,是染料行业中的龙头。目前国内分散染料CR3为61%,活性染料CR3为45%,其中公司染料产能占比为46%,行业集中度高,龙头企业具有一定的定价话语权。

另外,国内环保日益趋严,染料行业废水污染严重,在严苛的环保政策下加速小产能退出,公司作为行业龙头,拥有一体化清洁生产和循环经济的生产模式,将从中收益。

公司产品持续高景气度,业绩有望快速增长:纺织服装是染料的下游行业,上一轮周期库存的顺利消化,叠加出口量增加,纺织服装行业景气度逐步回升,带动整体产业链好转,其中2017年我国印染布量结束5年负增长。下游需求改善明显,加之落后产能退出,染料行业持续向好,近期,公司分散黑的实际成交价已达到35元/千克,本次上涨为5元/千克,幅度17%,为17年业绩快速增长奠定基础。

间苯二酚价格飙涨,推升中间体盈利能力:2017年前三季度中间体销售量为6.7万吨,而去年全年销售为6.9万吨,实现营业收入15.6亿元,占总营业收入的13.9%,中间体是公司主要营收来源之一,而间苯二酚是中间体中的主要产品,主要用于染料工业、塑料工业、医药、橡胶等。

美国Indspec 公司今年永久退出2.2万吨产能,另外Alfa Aesar 公司和日本三井油化均退出该行业,目前主要厂商仅有浙江龙盛(600352)及住友化工,产能均为3万吨/年。供给端收缩,需求改善,间苯二酚一路大幅上涨,17年均价为65631元/吨,同比上涨33%,当前最新价格为83000元/吨,同比上涨54%。间苯二酚价格持续上扬,中间体盈利能力更加突出。

公司董兼高、控股股东增持,彰显高层对公司房展情景看好:公司11月10日公告,公司董事兼高管姚建芳先生通过竞价交易方式增持公司54万股,均价10.22元/股,增持资金来源于自筹,约552万元,同日,公司控股股东阮伟祥先生以同样的方式增持1589万股,占总股本的0.49%,若按上述均价折算,增持资金约为1.6亿元,公告称,该控股股东未来3个月内,累计增持金额不低于1.8亿元,不超过3亿元,不设价格区间。

以最大金额及当前股价计算,后期还将增持1.4亿元,约1170万股,占总股本0.36%。公司董兼高及控股股东陆续对增持,彰显公司上层对公司的发展信心,以及对公司价值的认可。

盈利预测:我们预计公司2017/2018/2019年实现净利润25.45/27.81/30.34亿元,yoy+25.47%/+9.24%/+9.12%,折合EPS 为0.78/0.85/0.93元,目前A 股股价对应的PE 为15X、14X、13X。鉴于染料行业持续向好,公司高层增持彰显信心,维持“买入”评级。

风险提示:1、染料价格不及预期;2、环保政策。