浙江龙盛(600352.CN)

浙江龙盛:17年受益染料行业供需改善销量增长显著,18年涨价...

时间:18-04-10 00:00    来源:申万宏源集团

公司发布2017年年报及18Q1预告:2017年,公司实现营业收入151.01亿元(YoY+22.2%),归母净利润24.74亿元(YoY+21.9%),扣非后归母净利润18.28亿元(YoY+60.8%),其中Q4实现归母净利润6.01亿元(YoY-0.5%,QoQ-30.3%),扣非后为3.64亿元(YoY+104.5%,QoQ-24.8%)。业绩符合预期。公司预计2018Q1业绩区间10.01-11.51亿元(YoY+99.8-129.7%,QoQ+66.6%-91.5%),扣非后7.49-7.99亿元(YoY+50.1%-60.1%,QoQ+105.8%-119.5%),略超预期。

染料行业供需格局显著改善,17年业绩符合预期。2017年,染料行业供需格局显著改善。供给端,随着国内安全环保持续高压,不达标的中小企业加速出清,行业进一步向龙头集中;需求端,下游纺织服装市场显著回暖。2017年我国服装、针纺织品销售总额同比增长7.8%,较上年增速提高0.8个百分点,2017年1-11月,印染布产量491.4亿米,同比增长5.63%,带动染料需求增长。受益行业增长以及中小企业推出,公司染料销量同比增长25.5%,达到24.6万吨,实现营业收入91.40亿元,同比增长23.2%,毛利率38.91%,较去年基本持平。公司中间体业务销量同比增长12.89%达到9.51万吨,实现营业收入22.40亿元,同比增长28.28%,毛利率46.26%,较去年下滑约0.93pct。2017年公司子公司德司达实现营业收入68.70亿元,同比增长18.7%,净利润5.58亿元,同比增长8.6%。报告期内公司三费费用率19.21%,较去年同期基本持平(减小0.57pct),资产减值损失较16年减少2.14亿元。

受益染料及中间体价格上涨,18Q1业绩大幅增长。由于染料行业供需改善,同时中间商库存低位,致使染料价格自17年12月以来持续上涨,分散染料价格由3万/吨上涨至5万/吨,4月10日起再次提价3000元/吨至5.3万/吨,涨幅77%;活性染料由2.5万/吨上涨至3.1万/吨,涨幅24%。去年同期染料价格仅在2万/吨出头,产品价格大幅上涨。中间体方面,间苯二胺、间苯二酚等已成为公司重要盈利来源之一,2017年7月,美国indspec退出间苯二酚市场,导致全球供给大幅收缩,间苯二酚价格大幅上涨,价格由2017年年初5.3万/吨上涨至目前约12万/吨,涨幅126%。染料与中间体产品价格上涨带动一季度业绩大幅增长。此外公司自2018年1月1日起会计政策变更,公司持有的可供出售金融资产的公允价值在2018年第一季度增加较多,从而提升第一季度业绩。

房地产业务顺利推进,未来发展空间广阔。公司自2010年开始发展房地产业务,主要以土地一二级联动形式从事上海旧房改造建设建设。目前已有4个项目完工,另有3个项目在建。其中投资最大的华兴新城项目楼面地价3.8万/平米,而毗邻本项目的华侨城苏河湾项目的高端住宅项目售价达15万元/平方米,未来盈利空间巨大。

投资建议:近年来受益于国内安全环保持续高压,不达标的中小企业加速退出,行业进一步向龙头集中,供需结构持续改善,染料价格中枢有望不断提高。公司作为全球染料龙头企业,产业链优势显著,长期有望量价齐升。同时受益于间苯二酚国外竞争对手退出,间苯二酚价格大幅上涨,增厚公司业绩。此外公司实现多元化发展,房地产业务顺利推进,将成为公司未来发展重要推动力。维持“增持”评级,维持2018-19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润为35.74、43.96、52.33亿元,EPS1.10、1.35、1.61元,对应PE10X、8X、7X。