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浙江龙盛:染料、中间体涨价推升一季度业绩,全年业绩大幅增长可期

时间:18-05-14 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布一季度预告,2018年Q1实现营业收入42.31亿元,同比提升7.41%,实现归母净利润为10.19亿元,同比提升103.33%;扣非归母净利润7.64亿,同比提升53.08%。

简评

染料、中间体涨价及公允价值变动推升公司一季度业绩:1)中间体量价齐升:受益于行业壁垒较高,市场集中度进一步提升,中间体产品呈现量价齐升的趋势,一季度销量2.91万吨,同比提升20.75%,价格较上年同期有较大幅度提高,中间体18年一季度单吨收入为2.76万元/吨,同比上升27.19%,其中间苯二酚一季度售价约为6.2万元/吨(含税价7.2万元/吨),同比上涨约55%,间苯二胺售价约2.6万元/吨(含税价3.0万元/吨),同比上涨约18%;2).染料价格大幅上涨抵消销量下降带来的负面影响:受春节期间下游印染业开工率降低影响,一季度染料销量5.37万吨,同比下滑31.93%,但因部分中小企业因环保安全问题停产、限产,直接导致染料供应紧张,染料产品价格较上年同期有较大幅度提高,一季度公司染料单吨收入为4.40万元/吨,同比提升33.33%,其中分散染料售价约3.8万元/吨(含税价4.4万元/吨,与一季度4-5万元/吨报价接近),同比提升约81%;3).公司持有的可供出售金融资产的公允价值在2018年第一季度增加较多(2.16亿),从而提升第一季度业绩。费用方面,公司一季度因经营需要,资金需求增加,致使利息上升,财务费用同比增加33.77%至1.17亿。

上游原材料上涨,环保高压驱动行业供给收缩,下游印染行业提价实现价格传导,染料涨价可持续性预期强:2018年染料行业复苏趋势愈发明显,分散黑ECT300%市场价从2017年12月初的2.55万元/吨,大幅上涨至2018年1月份的4.00万元/吨,2018年3月实际成交价又涨至4.50-5.00万元/吨,4月初分散黑报价再次提升到5.3万元/吨,18年以来染料涨价持续超预期。本轮涨价可持续性预期强:1)短期来看,下游经销商和印染企业的库存偏低,库存消化后价格仍有上涨空间,3月航民股份染费连续2次上涨0.10-0.20元/米,旺季订单十分充裕,下游价格可顺利传导;环保同时影响染料行业的上中下游,上游中间体供给收缩带来成本端支撑,下游印染行业同样供不应求。2)长期来看,全球经济好转,印染布产量增速2016年由负转正,下游需求迎来复苏。3)2017年以来环保治理范围更广,力度更大,持续更长,预计染料行业将加速整顿,供给持续偏紧;环保和“双反”税征收持续影响中间体供给。

业绩弹性大:公司是国内染料行业龙头,染料产能共计30万吨(含德司达产能5-6万吨),其中分散染料14万吨,活性染料6万吨。产品价格每上涨1万元/吨,对应归母净利润增加8.97、3.85亿元。核心中间体产能12万吨,其中间苯二胺和间苯二酚产能分别为7万吨和3万吨,产品价格每上涨1万元/吨,对应净利润增加4.49、1.92亿元。

盈利预测:预计公司2018、2019年归母净利润分别42.94、45.90亿,对应EPS1.32、1.41元,PE8.3X、7.8X,维持“买入”评级。