浙江龙盛(600352.CN)

浙江龙盛:18年上半年业绩预增120~140%,下半年高景气度有望延续

时间:18-07-11 00:00    来源:群益证券(香港)

结论与建议:

公司发布18年上半年业绩预告,上半年实现归属于母净利润22.29~24.32亿元,yoy+120~140%,扣非后归母净利润17.65~19.65亿元,yoy +80~100%,折合每股收益0.685~0.748元,其中二季度归母净利润为12.10~14.13亿元,yoy +136~176%。公司业绩大幅增长归功于中间体、染料价格上涨,展望下半年,环保严苛程度有增无减,染料、中间体仍延续偏紧态势,两者价格大概率高位运行,全年业绩大幅增长可期,维持“买入”评级。

中间体、染料涨价是中报预增主要原因:公司营业收入占比中,染料、中间体分别占56%、19%。近年来环保政策趋严,生产安全问题,促使部分产能限产、停产,叠加染料社会库存处于低位,直接导致染料供应紧张,染料价格自17年以来持续上涨。以分散黑ECT300%为例,18年上半年均价约为4.4万元/吨,同比上涨80%以上,其中Q2环比Q1上涨超过四成。中间体还受到反倾销、国外产能永久退出等因素影响,产品价格同样是屡创新高,以主要中间体间苯二酚为例,18年上半年均价为105356元/吨,同比上涨87%,其中Q2均价环比Q1上涨22%。另外,公司会计政策变更致公允价值增加,政府补助,投资收益增加都对公司业绩起到积极作用。

下半年染料价格仍将高位运行:环保政策因素,当前环保政策日益趋严,一是中央环保督察“回头看”第一批六个组于五月份开始进驻各地,二是全国省级环保督察已全面启动,三是长江经济带污染治理,另外,受苏北化工园区偷排事件发酵,连云港灌南、灌云、盐城响水三大化工园区,所有化工企业一律停产整治,江苏省是我国第二大染料生产基地,染料及中间体专案的大面积关停,加之社会库存处于低位,供给越发偏紧,而需求端下游纺织服装行业景气度逐步回升,带动整体产业链好转,叠加人民币贬值,利于出口增加,从供需关系来看,此轮染料价格上涨,主要受供给侧偏紧推动,短期来看,供需关系难以改善,当前分散黑ECT300%价格为5.3万元/吨,同比上涨一倍有余,染料价格大概率延续高位运行。

中间体盈利能力突出,助力全年业绩增长:中间体是公司第二大营业收入来源,中间体中间苯二酚盈利能力最为突出,自美国Idspec 公司17年7月永久退出2.2万吨间苯二酚产能以来,间苯二酚供给一直处于偏紧状态。供给偏紧,需求改善,间苯二酚一路大幅上涨,2017年累计涨幅达57%,18年至今累计涨幅为28%,当前价格为10.85万元/吨,同比上涨62%,较Q2均价略有回落,约6%,但整体上价格仍处高位,盈利能力十分可观。目前全球主要厂商仅有浙江龙盛(600352)及住友化工,产能均为3万吨/年,集中度高,不存在大跌风险。另外公司还拥有分散染料上游核心中间体苯二胺产能6.5万吨,公司计画未来5年内扩产至10万吨。近期内,公司还有2万吨/年H 酸和2万吨/年对位酯产能将在2018年投产,投产满产后,可以覆盖公司活性染料生产需求,活性染料盈利能力有望提升。

盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润42.8/48.5亿元,yoy+73%/+13%,折合EPS 为1.32/1.49元,目前A 股股价对应的PE 为8.8、7.7倍。鉴于公司产品18年价格易涨难跌,全年业绩有望维持大幅增长,当前估值较低,维持“买入”评级。

风险提示:1、染料价格不及预期;2、环保政策放松。