浙江龙盛(600352.CN)

浙江龙盛:染料价格大涨,中间体量价齐升,业绩同比大幅增长

时间:18-09-03 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司于2018年8月30日晚发布2018半年报,2018H1公司实现营收91.68亿元,同比增长21.99%;实现归母净利18.58亿元,同比增长83.41%。其中2018Q2单季实现营收49.36亿元,同比增长38.06%,环比增长16.66%;实现归母净利8.39亿元,同比增长63.90%,环比下降17.66%。

公司预计2018前三季度归母净利30-32亿元,同比增长60.23-70.91%。

简评

染料价格大涨,中间体量价齐升,业绩同比大幅增长 报告期内公司业绩同比大幅上涨,主要是由于染料价格大幅上涨所致。公司拥有超过30万吨染料产能、10万吨助剂产能及10万吨中间体产能,其中分散染料、活性染料产能分别为14万吨、7万吨。销量方面,报告期内公司染料和中间体销量分别为11.56、5.85万吨,与2017年同期的12.83、4.99万吨相比分别变动-9.9%、17%。价格方面,分散染料当前均价40.5元/千克,同比涨幅高达69%,与年初均价25.5元/千克相比,涨幅高达59%;活性染料当前均价33元/千克,同比增长37%,与年初均价25元/千克相比,涨幅高达32%。中间体价格方面,间苯二酚当前价格不含税约85000元/吨,与年初的50000元/吨相比上涨约70%。受染料和中间体价格大幅上涨影响,报告期内公司综合毛利率同比上升7.18个百分点达到44.28%。

报告期内公司销售、管理、财务费用分别为6.13、8.69、2.21亿元,同比分别变化7.98%、31.48%、42.66%。管理费用增加主要由于整合费和研发投入增加所致;财务费用增长主要由于利息支出增加所致(报告期内公司短期借款、长期借款同比增加较多)。

环保高压供给收缩,苏北环保事件影响持续 供给端方面,中国染料产能分布主要集中在华东地区,其中又以浙江、江苏为主。近年来环保趋严的大背景下,行业中小产能陆续清退,供给端收缩较为明显。在此基础上,2018年3月,央视曝光江苏化工园区污染问题,随后江苏省出台整改方案,连云港、盐城等地多家染料及中间体厂商停产整改,造成染料及中间体供应下滑,开工率下降明显,对分散染料影响尤其明显。据卓创统计,分散染料自5月份开始,开工率降至57%,与4月份64%相比下降7个百分点。活性染料方面自5月份开始,开工率49%,与4月份51%相比下降2个百分点。目前此前停产的部分厂商如亚邦、吉华等整顿完成后陆续提交复产申请,但尚未审批完成,装置重启时间仍未确定。

布纱产量稳步增长,印染需求端稳中微降

需求端方面,截止2018年7月,国内布产量304亿米,同比增长2.1%;截止2018年6月,纱产量1674万吨,同比增长1.4%。累计同比增速与前几月相比虽有回落,但仍处于稳定增长态势。印染布方面,2018年1-5月,规模以上印染企业印染布产量183.93亿米,同比减少3.04%,增速较去年同期减少9.54个百分点。布纱产量稳步增长的前提下印染布产量出现小幅回落,主要是由于印染行业安全生产和环保趋严,行业去产能所造成的影响。随着印染行业的去产能及行业格局优化,印染成本向下游的传递将更加顺畅(印染龙头航民股份上半年连续多次上调染费),环保对染料行业上中下游的整体整顿长期来看将促进行业的健康发展。目前染料淡季逐步进入尾声,部分贸易商和下游染厂开始为下半年旺季做准备,对染料价格形成有力支撑。

贸易战背景下间苯二酚反倾销大概率延续,在建中间体产能逐步放量,中间体龙头地位逐步明确构建一体化产业链

中间体方面,公司中间体产能总计约10万吨,主要包括间苯二胺7万吨(自用4万吨)、间苯二酚3万吨,两者产能均居全球首位,另有2万吨H酸、2万吨对位酯产能在建。间苯二酚方面随着国外产能的陆续退出,尤其是2017年美国茵蒂斯派克的退出,供需格局出现变化,价格出现较大幅度上涨。2018年3月23日起,商务部对原产于日本和美国的进口间苯二酚所适用的反倾销措施进行期终复审调查,调查为期1年,期间仍将保持原反倾销税率,年内反倾销税率维持叠加产品价格上涨,公司盈利将进一步增厚。考虑中美贸易战现状,反倾销措施大概率能够顺利延长,则公司将长期享受高价产品带来的红利。此外,公司在建的2万吨H酸、2万吨对位酯产能预期年内将逐步放量,届时公司原料自给率将大幅提升,享受一体化产业链优势。

涉足房地产及股权投资业务,对冲周期波动风险

公司同时涉足房地产、股权投资等领域,通过多元化经营对冲染料业务的周期波动。房地产业务:报告期内公司房地产投资资本28.46亿元,比期初增长0.18亿元。房产业务方面,公司重点聚焦上海的华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目。华兴新城项目积极配合静安区政府做好拆迁工作,截止目前居民动迁工作已接近尾声,预计将在今年末拆平成为净地。大统基地项目已取得总体设计文件批复和建设用地批准书,下半年将尽快开工建设。黄山路项目一期项目工程、报批进展顺利,目标任务提前完成;二期项目已完成方案设计,正积极推动土地的收储工作。公司股权投资业务投资标的主要包括小桔快智、宁德时代、药明康德、药明生物、哔哩哔哩等,资产质量优秀。

预计公司2018、2019 年归母净利润分别43.02、45.93亿,对应EPS 1.32、1.41 元,PE 8.0X、7.5X,维持“买入”评级。