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浙江龙盛:染料及中间体价格持续上涨,业绩同比大幅增长浙江龙盛

发布时间:2018-12-19    研究机构:申万宏源集团

公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入145.67亿元(YoY+29.9%),归母净利润31.79亿元(YoY+69.8%),扣非后为30.77亿元(YoY+110.2%);其中Q3实现营业收入53.99亿元(YoY+45.9%,QoQ+9.4%),归母净利润13.21亿元,扣非后为12.63亿元(YoY+161.0%,QoQ+20.4%),业绩符合预期。由于染料及中间体价格持续上涨,前三季度销售毛利率达到45.9%,同比提升9.1pct,Q3销售毛利率48.6%,环比提升2.9pct,再创新高。同时前三季度期间费用率下降1.2pct。

染料价格持续上涨,带动业绩高增。染料行业自2017年江浙地区环保督察以来,供需格局持续改善,尤其是苏北化工园区因偷排事件导致园区企业自5月以来全面关停,供给端进一步收缩,造成产品价格大幅上涨。公司染料业务前三季度实现营业收入85.14亿元,同比增长20.7%,产品均价4.55万/吨,同比增长26.6%,销量18.7万吨,同比下降4.7%,我们判断主要是由于去年同期染料价格低位,下游积极囤货。环比看,Q2销量7.16万吨,环比增长15.6%,我们判断主要是由于苏北化工园区停产,导致市场进一步向龙头集中,销售价格4.74万/吨,环比增长6.5%。目前染料市场价格略有回调,但仍在相对高位,据卓创资讯信息,分散染料市场主流商谈价格在3.7-4.0万/吨,活性染料市场主流商谈价格在2.8-3.1万/吨。

中间体业务量价齐升,成为盈利重要来源。公司中间体业务前三季度实现营业收入27.73亿元,同比增长77.9%,产品均价3.34万/吨,同比增长43.1%,销量8.31万吨,同比增长24.3%,中间体销量同比增长,我们判断是由于竞争对手关停或退出,使得公司份额进一步扩大。公司中间体业务主要产品为间苯二胺和间苯二酚,其中间苯二胺因国内环保原因,价格小幅上涨,而间苯二酚由于海外竞争对手退出,自去年以来价格大幅上涨。根据公司披露的经营数据,2017Q3间苯二胺销售价格(不含税)约2.8万/吨,间苯二酚销售价格约4.5万/吨,而2018Q3间苯二胺销售价格上涨至约3.8万/吨,间苯二酚销售价格上涨至约9万/吨。环比看,Q2销量2.5万吨,环比下降16.1%,销售价格3.84万/吨,环比增长9.9%。当前间苯二酚市场价格略有回落,约9.93万元/吨(含税)。

供需格局不断优化有望推动染料及中间体价格中枢上行,公司房地产业务进展顺利。目前因偷排事件曝光而全面停产的灌云、灌南园区仅亚邦股份部分子(分)公司复产,同时根据江苏省政府印发的《全省沿海化工园区(集中区)整治工作方案》,将对南通、连云港、盐城三市化工园区及化工企业全面整改,至2019年9月验收。我们预计未来将有大量不合规的中小企业将关停淘汰,染料及中间体行业供需格局不断优化,推动染料及中间体价格中枢上行,公司盈利能力和龙头地位进一步强化。此外公司房地产项目进展顺利,华兴新城项目预计将在今年末拆平成为净地,大统基地项目已取得总体设计文件批复和建设用地批准书,下半年开工建设,黄山路项目一期项目工程、报批进展顺利,目标任务提前完成;二期项目已完成方案设计,正积极推动土地的收储工作。

投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润为44.90、48.70、56.10亿元,EPS1.38、1.50、1.72元,对应PE6X、6X、5X。

风险提示:染料及中间体价格下跌,房地产业务不及预期

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